现代牧业亏损吞噬利润，蒙牛业绩再承压：行业拐点未至如何破局

来源：@华夏时报微博

华夏时报记者 黄兴利 北京报道

在消费疲软的乳制品市场中，当下步入任何一家超市的乳品区，映入眼帘的往往是显眼的促销标签，无声却有力地映照出市场的真实态势。

终端市场火热的促销场景，与乳业龙头企业披露的业绩形成了呼应。蒙牛乳业于8月27日发布的2025年中期报告显示，上半年实现营业收入415.7亿元，同比下降6.9%。在次日召开的业绩说明会上，公司管理层直言：“上半年销量和综合价格均出现低个位数下降。”

市场低迷的核心，是一场比预期更漫长的原奶下行周期：生乳价格自2021年高点以来已跌近三成，但行业产能出清却显著慢于以往，导致供需再平衡一再推迟。在业绩会上，蒙牛高层更是直言“全面复苏还需要时间”。如今，行业仍在等待真正拐点的到来，而在此之前，企业必须找到能够穿越周期的增长路径。

液态奶拖累营收

对于蒙牛而言，业绩压力的核心来源仍是占营收主导地位的液态奶业务。半年报数据显示，2025年上半年该业务实现收入321.917亿元，同比下滑超10%，在总营收中的占比也从2024年同期的81.2%降至77.4%。

这一表现源于两重因素：从行业层面看，当前乳制品行业仍受原奶阶段性供给过剩、需求恢复不及预期的矛盾拖累，尤其是作为核心细分的常温奶，增量压力更为突出；从企业战略看，蒙牛业务布局优化，也在进一步推动收入结构多元化。

在8月28日上午举行的业绩会上，蒙牛乳业总裁兼执行董事高飞也对外表示，面对人、货和场的变化，各个品类都在创新求变，积极拥抱新趋势，但是液体奶，尤其是常温面临增量的压力仍然突出，全面复苏还是需要时间，与此同时，品类的多元化和品类结构的优化初见成效。

从利润端的波动来看，联营公司现代牧业的亏损对蒙牛乳业拖累最为直接。半年报显示，现代牧业上半年主动淘汰低产低效牛只，叠加原料奶市场售价下降，其归属于权益股东的净亏损达9.135亿元。作为联营方，蒙牛相应承担了该部分亏损中的5.445亿元，较2024年同期的1.330亿元大幅增加，直接拉低了公司整体利润水平。

与此同时，蒙牛乳业提及，由于去年同期存在2.694亿元的出售子公司收益，而本期无此项收入，基数效应进一步放大了利润的同比降幅。综合上述因素，蒙牛乳业上半年权益股东应占利润同比减少16.4%至20.455亿元。不过，高飞在业绩会上也明确表示，若剔除相关因素影响，净利润与去年同期基本持平。这也凸显出其主营业务本身的盈利稳定性。

高级乳业分析师宋亮在8月28日接受《华夏时报》记者采访时表示，当前液态奶市场量价齐跌，但关键问题在于销售额显著下滑，由于价格体系的恢复程度将直接影响企业营收与利润，企业当前战略重心应从规模转向盈利，利润才是可持续发展的关键。

被拉长的低谷期

蒙牛液态奶的压力，本质是乳业整体处于周期底部的缩影。这轮周期性调整的根源在于，上一轮“缺奶潮”引发资本集中布局，牧场扩产速度显著加快，但原奶需求增长始终保持平稳，打破了原有的供需平衡，导致自2021年下半年起，生鲜乳价格开启持续四年的下行通道。

最新价格数据印证了市场低迷态势：农业农村部8月5日披露7月第5周（采集日为7月31日）畜产品和饲料集贸市场价格情况显示，内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格3.02元/公斤，同比下跌5.6%。这一数据相较于2021年9月高点跌幅近三成。

值得注意的是，由于此轮扩产的主体多为规模化牧场，这类企业凭借充足的现金流储备，能够在行业低谷期维持运营。这一特点使得本轮奶价低迷周期的持续时间，较以往常规周期明显延长。

在8月28日上午的业绩会上，蒙牛高层也表示：“这一轮奶业周期的持续时间比预期更长，挑战也更大，今年还一下子解决不了周期带来的问题。只有通过开发更多新产品、弱化供需矛盾，行业才能真正实现触底反弹。”

不过，行业拐点的信号已逐步显现。华源证券在7月25日发布的一份研报中指出，当前产能去化或已步入后半程，原奶价格有望企稳回升。该研报预计原奶价格最快Q4可见企稳，最慢2026年供需关系预计也将稳定。

宋亮在接受本报记者采访时也指出，预计2025年底至2026年生乳供需关系将逐步恢复平衡。他对记者提及，年初曾预计前20家牧业企业产能将下行以推动下半年供需关系改善，但实际情况是该类企业仍保持增产，且行业对未来奶价上涨存在预期，多数企业不愿加速淘汰奶牛，导致奶牛淘汰进程缓慢，这也反映出我国奶牛淘汰机制缺乏统一管理与协调，完全依赖市场自发出清，导致供给端调整明显偏慢。

从牧业上市公司近日发布的上半年业绩数据中，也能清晰看到头部牧业仍保持增产态势：现代牧业数据显示，截至今年6月底，其奶牛存栏量较2024年底减少1.9万头至47.2万头，但原奶产量166万吨，同比提升14.6%；优然牧业数据显示，截至今年6月底，其奶牛存栏量较2024年底微增0.3%至62.3万头，上半年原奶产量更是同比提升15.8%至208万吨。

多元化布局对冲压力

液奶市场的调整正倒逼蒙牛加快调整，新兴业务与季节性品类成为拉动其结构优化的关键力量。

数据显示，今年上半年，蒙牛乳业冰淇淋业务收入同比增长15.0%至38.785亿元，在总营收中的占比从2024年的7.5%提升至9.3%，成为仅次于液态奶的第二大营收板块，季节性业务的增长势能进一步强化。

此外，奶酪业务则延续高增长态势，上半年实现收入23.739亿元，较2024年同期的21.143亿元增长12.3%，营收占比从4.7%提升至5.7%。随着国内奶酪消费场景不断拓展、儿童与成人细分需求持续释放，该业务已成为蒙牛除液态奶外的重要增长极。

在8月28日举行的业绩会上，高飞提及，中国乳业长期存在供需性矛盾突出，品类多元化不足，以及整个产业链韧性不足痛点，这些问题在消费疲软的大背景下已经成为全行业共同面临的难题。在其看来，这是蒙牛转型升级的一个重要机遇。

高飞进一步分析称，在欧美成熟市场，奶酪、黄油、酸奶等固态乳制品消费占比可达50%，产品结构高度多元化。此外，国际乳企凭借技术壁垒和产业积累，在乳铁蛋白、脱盐乳清粉等高附加值原料领域占据主导地位，掌控着高端市场的供给和定价权，相比之下，2024年中国进口乳品折合原奶约1700万吨，其中黄油、炼乳、乳蛋白等产品进口量持续增长，反映出国内在固态乳制品和高附加值原料领域仍依赖进口。在他看来，这既是行业当期突出的短板，也是未来转型升级亟待突破的关键方向，所以更是行业发展的空间所在。

去年8月，高飞在业绩会上首次提出蒙牛“一体两翼”战略，即以主体业务为核心，创新业务与国际化业务协同发展。在今年业绩会上，他进一步表示，蒙牛在“两翼”方面持续获得新动能，上半年坚持研发驱动，于专业乳品和原料、银发与运动营养、合成原料及特医食品等关键赛道实现技术孵化至商业化领先的突破。

与此同时，他表示，公司在精深加工布局加快步伐，乳铁蛋白、D90脱盐乳清粉产品已进入调试和上市阶段；海外市场拓展也在加速，艾雪在深耕东南亚的基础上，已完成非洲与拉美两大区域业务架构搭建，全球化战略迈出关键一步。

“借鉴全球食品和乳品发展规律和路径，我们要更加主导重视科技创新加速在产品创新和品类升级、场景拓展向高附加值专业领域转型升级。基于此，我认为中国的乳业长期来看是大有可为。”高飞说。

责任编辑：卢晓 主编：寒丰